4 月以来，特朗普的所谓对等关税政策，掀起惊涛巨浪。全球股市特别是美股，在这个月特朗普的反复横跳中剧烈波动，华尔街巨头们可能从未在如此短的时间内损失如此巨大。美国时间 4 月 23 日，美国财长贝森特在国际金融研究所发表主旨演讲。作为特朗普团队中可能唯一一位专业的经济班底，他的表态至关重要。

在演讲中，他称美国和中国有机会达成一个大协议：美国这边通过加强制造业来重塑贸易平衡，中国那边则减少对出口的依赖，更多走「国内大循环」。如果中方认真往这方向走，美中可以携手合作。

以下为演讲及问答全文：

主持人：

今天现场果然是座无虚席，气氛热烈。现在，我很荣幸地邀请美国财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）做主旨演讲。

2025 年 1 月 28 日，贝森特先生宣誓就任美国第 79 任财政部长，肩负起一系列重任——不仅要守护国家的经济实力，推动增长、创造就业，还要通过打击各种经济威胁、守护金融体系，来增强国家安全。贝森特先生在全球投资管理领域拥有超过四十年的经验，曾在六十多个国家工作和交流，与各国领导人和央行行长保持密切对话。他被广泛认为是货币和固定收益方面的专家，同时也是多家经济与商业期刊的撰稿人。

接下来，部长将发表主旨演讲，随后将与蒂姆·亚当斯（Tim Adams）展开对话。让我们以热烈掌声欢迎财政部长！

贝森特：

感谢您的热情介绍。很荣幸来到这里。二战临近尾声时，西方国家领导人召集了那个时代最杰出的经济学者，他们肩负着一项重要任务：建立一套新的金融体系。在新罕布什尔山中的一处安静度假地，他们为「美利坚治世」（Pax Americana）奠定了基础。

布雷顿森林体系的设计者深知，全球经济的发展必须依赖全球的协调合作。正是为了促进这种合作，他们创建了国际货币基金组织（IMF）和世界银行。这对「姊妹机构」诞生于一次深刻的地缘政治和经济动荡之后，其根本目标是：让国家利益与国际秩序更好对接，从而在不稳定的世界中带来稳定。

简而言之，他们的使命是——恢复与维护平衡。这一使命，至今依然是布雷顿森林体系存在的意义。然而，当我们环顾当前国际经济体系，看到的却几乎处处是不平衡。

好消息是：局势不必如此发展。今天上午，我希望为大家描绘一份蓝图，重新塑造全球金融体系的均衡，并重振那些原本承担守护这一体系使命的国际机构。我职业生涯的大部分时间，都是在体制外观察金融政策圈的运作。现在，我站在体制之内，向外看。我非常期待与各位一道，为国际体系恢复秩序。

要实现这一目标，我们首先必须让 IMF 和世界银行回归创立初心。IMF 和世行具有持久的价值，但「使命漂移」已经让它们偏离了航向。我们必须推进关键改革，确保布雷顿森林体系服务于真正的利益相关方——而不是相反。

要让全球金融恢复平衡，IMF 和世行需要展现清晰坚定的领导力。今天上午，我将阐述它们如何发挥这样的领导作用，为全世界打造更安全、更强大、更繁荣的经济体系。我也希望借此机会，邀请我们的国际同行，共同努力达成这一目标。

在这一点上，我要说得清楚：「美国优先」不等于「美国独行」。恰恰相反，它代表的是我们希望与贸易伙伴之间开展更深入、更具相互尊重的合作。「美国优先」不是退缩，而是我们愿意在 IMF、世行等国际机构中承担更多责任、发挥更强领导力的体现。通过强化领导，我们希望恢复国际经济体系的公平性。

全球失衡与贸易

我刚才提到的不平衡，在全球贸易领域体现得尤为明显。这正是美国决定现在采取行动，重塑全球贸易格局的原因。几十年来，历届美国政府都基于一个错误的假设：我们的贸易伙伴会主动推行有助于全球经济平衡的政策。但现实是，美国在一个不公平的贸易体系下，长期承受着庞大且持续的贸易逆差。

其他国家的有意政策选择，已经掏空了美国的制造业基础，破坏了我们的关键供应链，甚至威胁到我们的国家和经济安全。特朗普总统已采取果断措施，应对这些不平衡，以及它们对美国人民带来的负面影响。当前这种长期存在的严重失衡，根本无法持续下去。它对美国不可持续，从长远来看，对其他经济体同样如此。

我知道，「可持续性」如今是一个非常流行的词。但我要说的不是气候变化或碳足迹。我说的是经济与金融的可持续性——那种能切实提升人民生活水平、保障市场正常运行的稳定性。如果国际金融机构想要实现它们的使命，它们就必须把这种可持续性作为唯一聚焦点。

在特朗普总统宣布关税政策之后，已有超过一百个国家主动与我们接洽，表示希望参与重塑全球贸易平衡的进程。这些国家对总统提出的建立更加公平国际体系的主张，反应积极且开放。我们正在与他们进行建设性对话，并期待与更多国家展开交流。

其中，中国尤其需要进行再平衡。最新数据显示，中国经济正越来越远离消费驱动，转而依赖制造业。如果现状持续，中国那种以制造业出口为主导的增长模式只会加剧与贸易伙伴之间的失衡。

中国当前的经济模式，实质上是通过出口「转嫁」自身的经济难题。这是一种不可持续的模式，不仅对中国本身构成伤害，对整个世界也构成了风险。中国必须改变。中国自己也知道必须改变。全世界都知道这一点。而我们愿意提供帮助，因为我们自身也需要再平衡。中国可以从削减出口产能开始，转而支持国内消费者和内需市场的发展。这一转变将有助于实现全球迫切需要的再平衡。

当然，贸易只是全球经济失衡的一部分。全球经济长期对美国需求的依赖，已经让整个体系变得越来越失衡。有些国家的政策鼓励过度储蓄，抑制了私营部门主导的增长；还有些国家人为压低工资，同样限制了增长。这些做法加剧了全球对美国需求的依赖，也让整个世界经济比应有的状态更加脆弱。

在欧洲，前欧洲央行行长马里奥·德拉吉已经明确指出多种导致经济停滞的根源，并提出了一系列应对建议。欧洲国家应认真对待这些建议。目前，欧洲已经迈出了迟到但必要的第一步，我对此表示肯定。这些举措将为全球经济提供新的需求来源，同时也意味着欧洲在安全事务上承担了更大责任。

我始终认为，全球经济关系应当与安全伙伴关系相辅相成。安全伙伴之间，更有可能构建出结构相容、互利互惠的经济体系。如果美国继续提供安全保障与开放市场，我们的盟友就必须在集体防务上做出更有力的承诺。欧洲在财政与国防支出方面的最新行动，正是特朗普政府政策开始显现成效的例证。

美国在 IMF 与世界银行的领导地位

特朗普政府以及美国财政部，致力于维护并扩大美国在全球经济体系中的领导地位。这一点在国际金融机构领域表现得尤为明显。IMF 和世界银行在国际体系中发挥着关键作用。只要它们能够忠实履行自己的使命，特朗普政府将全力与它们合作。

但在当前的状态下，这两家机构未能达标。布雷顿森林体系的两大机构，必须从目前议题繁杂、目标分散的状态中抽身，回归它们的核心使命。议题扩张已经削弱了它们履行根本职责的能力。

接下来，特朗普政府将进一步利用美国在这些机构中的影响力和领导地位，推动它们聚焦使命、发挥作用。我们还将要求这些机构的管理层与工作人员，对取得真正成效负起责任。我在此诚邀各位与我们一道，推动 IMF 与世界银行重新聚焦其核心使命。这符合我们所有人的共同利益。

国际货币基金组织（IMF）

首先，我们必须让 IMF 重新成为真正的 IMF。IMF 的核心使命是：促进国际货币合作，推动国际贸易的平衡增长，鼓励经济发展，并防止竞争性汇率贬值等有害政策的出现。这些功能对于美国和全球经济都至关重要。

然而，IMF 如今正深受「使命漂移」之困。这个曾坚定不移致力于全球货币合作与金融稳定的机构，如今将过多的时间和资源投入到气候变化、性别与社会议题之中。

这些议题本就不是 IMF 的职责所在，而这种偏离反而削弱了它在宏观经济核心议题上的能力。IMF 必须成为一个「毫不留情地讲出真相的机构」，并不仅仅是对某些成员国。遗憾的是，现在的 IMF 却选择「视而不见」。它 2024 年发布的《外部部门报告》居然以「失衡正在消退」为标题，这种「盲目乐观」的判断，正反映出一个机构更致力于维持现状，而不是提出关键问题。

在美国，我们清楚地知道，我们必须整顿自身的财政。上一届政府创造了美国历史上和平时期最大的财政赤字，而现任政府正在全力扭转这一局面。

我们欢迎批评意见，但我们无法接受 IMF 对那些最应受到批评的国家——特别是长期存在贸易顺差的国家——保持沉默。根据其核心职责，IMF 必须点名那些长期采取扭曲全球经济政策、操控货币且不透明的国家，比如中国。

我还期望 IMF 能对某些债权国的不负责任放贷行为发出警示。IMF 应更加主动地推动官方双边债权国尽早介入，与借款国开展协调，从而缩短债务困境的持续时间。IMF 必须重新聚焦其贷款职能，专注于解决国际收支问题，并确保贷款具有临时性质。

当责任明确、操作得当时，IMF 的贷款正是其对全球经济所作贡献的核心体现：当市场出现失灵，IMF 能够出手提供支持；作为交换，借款国则需落实经济改革，以解决收支失衡并推动增长。这些改革所带来的变化，构成了 IMF 在建设一个强劲、可持续、平衡的全球经济中最重要的贡献之一。

阿根廷便是一个典型例子。本月早些时候，我访问了阿根廷，以示美国对 IMF 帮助该国财政重整工作的支持。阿根廷应当获得 IMF 的支持，因为它在实现财政基准方面取得了实质进展。但并非所有国家都理应获得同等待遇。IMF 必须对未能落实改革承诺的国家负责，并在必要时坚决说「不」。IMF 没有义务向拒绝改革的国家放贷。

衡量 IMF 成功的标准，应该是被支持国家实现经济稳定和增长的能力，而不是其贷款总额的多少。

世界银行

和 IMF 一样，世界银行也必须重塑其职能定位，回归其本源。世界银行集团致力于帮助发展中国家发展经济、减少贫困、吸引私人投资、创造私营部门就业，并减少对外援助的依赖。它为各国自身的发展重点提供透明、可负担的长期融资支持。

与 IMF 一样，世行也向低收入国家提供广泛的技术支持，帮助它们实现债务可持续性，这使得这些国家能够更好地应对来自其他债权方的胁迫性、不透明的贷款条款。这些核心职能与特朗普政府在美国及全球推动建立一个更安全、更强大、更繁荣经济体系的努力相辅相成。

但现实是，世界银行在某些方面也偏离了初衷。它不应再期待通过华而不实、充斥时髦术语的宣传获取「空白支票」，更不能用模糊不清的改革承诺敷衍塞责。在重返使命的过程中，世行必须更加高效、有效地使用其资源，并切实为所有成员国创造有形的价值。

当前，世行提升资源使用效率的一个关键方向，就是聚焦提升能源可及性。全球商业领袖普遍指出，不稳定的电力供应是阻碍投资的主要障碍之一。世界银行与非洲开发银行联合发起的「使命 300 计划」，旨在为非洲新增 3 亿人口提供可靠电力，是一个值得肯定的努力。

但世行还必须进一步回应各国的能源优先事项与实际需求，聚焦于能够真正支撑经济增长的可靠技术，而不是一味追逐扭曲性的气候融资指标。我们赞赏世行最近宣布将取消对核能支持的禁令。这一转变有望彻底革新多个新兴市场的能源结构。我们鼓励世行继续向前，为各国提供对所有能够提供可负担、稳定基础电力的技术的平等接入权。

世界银行应坚持技术中立，并在能源投资中优先考虑「可负担性」。在大多数情况下，这意味着投资天然气或其他以化石燃料为基础的能源项目；在其他情况下，也包括配备储能或调度系统的可再生能源项目。人类历史告诉我们一个简单的道理：能源充足才能带来经济繁荣。

因此，世行应倡导「多管齐下」的能源发展路径。这样的做法不仅将提升其融资效率，也将真正使世行回归其促进经济增长与减贫的核心使命。

除了提升能源可及性，世行还可以通过落实其「毕业政策」（graduation policy）来更有效地使用资源。该政策的目标是让世行把更多贷款资源用于最贫困、信用等级最低的发展中国家。这些国家也是世行支持在减贫和增长方面影响最大的地方。

然而现实中，世行至今每年仍向那些早已符合「毕业」标准的国家提供贷款。这种持续放贷缺乏正当理由，它挤占了高优先级项目的资源，抑制了私营资本的发展空间，也削弱了这些国家摆脱对世行依赖、转向以私营部门为引擎的就业增长路径的动力。

展望未来，世行必须为那些早已达到毕业标准的国家设定明确的退出时间表。将全球第二大经济体——中国，继续视为「发展中国家」，是荒谬的。

诚然，中国的崛起速度令人印象深刻，尽管这一过程部分是以西方市场为代价。但如果中国希望在全球经济中扮演与其实力相称的角色，那它也应当完成「毕业」。我们对此表示欢迎。

此外，世行还应推进基于「最优价值」的透明采购政策，帮助各国摆脱单纯以「最低价」中标为导向的采购模式。「唯低价」采购往往鼓励那些依赖补贴、扭曲市场的产业政策；它可能压制私营企业发展，助长腐败和串通，最终抬高整体成本。相比之下，「最优价值」导向的采购政策，无论从效率还是发展角度，都是更优的选择；而其强力执行也将令世行及其股东国家真正受益。

关于此问题，我还要就乌克兰重建援助的采购政策发出最严正的声明：任何曾为俄罗斯战争机器提供资助或物资的机构，无论是谁，一律无资格参与乌克兰重建基金的资金申请。没有例外。

结语

最后，我要再次向我们的盟友发出诚挚邀请——请与我们一道，推动国际金融体系的再平衡，并让 IMF 与世界银行回归其创立时的使命。

「美国优先」不代表我们将退出，而是意味着我们将更加坚定地参与国际经济体系，包括在 IMF 与世行中扮演更加积极的角色。

一个更可持续的国际经济体系，将更好地服务于美国及所有参与国家的共同利益。我们期待与各位一道，为这一共同目标不懈努力。谢谢大家！

问答环节：

蒂姆·亚当斯：部长，感谢您的精彩演讲，也感谢各位今天的到来。刚才那句「美国优先并不等于美国独行」特别有力，可以说是让在场很多人都松了一口气。那么是不是可以理解为，只要这些国际机构回归初心、聚焦正事，美国就会一直参与其中？

贝森特：

完全正确。在我提名听证会上我就说得很清楚：美国应该积极参与这些国际多边机构——不仅是参与，而是要在其中有所作为、赢得成果。这不只是为了我们自己，也是真正为了全球。

蒂姆·亚当斯：您提到重建全球金融秩序。其实二十年前也有位财政部高官说 IMF「应对全球失衡的能力不足」，但之后每一位财长都有不同优先事项。那您自己会怎么做得不一样？理念和做法上具体有什么？

贝森特：

第一件事就是明确重点。我们要重新设定这些机构的方向和衡量标准，让它们回到最初的使命。我来自私营领域，更习惯看结果和时间表。你知道，这些问题大家其实讲了二三十年了，有些国家可能还觉得可以再等 100 年，我们可没那个时间。

蒂姆·亚当斯：在这方面，C 是绕不开的重点。您也即将和中方同僚会晤。有什么方式让他们意识到，再多讨论都不如动手干点实事？

贝森特：

其实也不用再多说什么道理了，他们心里清楚，只是缺少外部推动和执行的动力。我 1990 年第一次去日本，那时刚经历经济泡沫破裂；2012 年我见到准备竞选的安倍晋三，他很快就推出了「安倍经济学」，十年之后，日本经济显著恢复。我相信中国同行一样也会认识到这点。

我之前还说过，我们有机会达成一个美中之间的大协议：美国这边通过加强制造业来重塑贸易平衡，中国那边则减少对出口的依赖，更多走「国内大循环」。如果中方认真往这方向走，我们可以携手合作。当然，正像你说的，这一切的核心是我们自己得把财政管住。美国目前赤字占 GDP 的 6%，这不是长久之计。

蒂姆·亚当斯：把财政调整纳入全球再平衡框架有多重要，能展开说说吗？

贝森特：

这是至关重要的一环。在座各位大多受过系统的经济学训练，都明白贸易逆差来自三个关键因素：第一是贸易政策本身，包括关税、非关税壁垒、汇率操纵以及对劳动力和生产要素的补贴；第二是预算赤字，赤字越高，对进口外部商品的「吸引力」越大，同时也推高了利率；第三是美元汇率，美国始终坚持「强美元」政策，由市场决定其价值。所谓强美元，不是指报价高低，而是指通过稳健的政策赢得资本青睐和市场的信心。

我们的问题不是收入不足，而是支出过高。我建议特朗普总统将长期赤字控制在 GDP 的 3% 左右，使其与 2% 的通胀或名义增长相匹配，并通过良好的政策实现更高增长。

蒂姆·亚当斯：您再次提到了鲁宾（Bob Rubin）和吉斯卡尔·德斯坦（Valéry Giscard d』Estaing）上世纪六十年代提出的「美元特权」理念。有些人把它看成是负担而不是特权。您怎么看待美元作为全球储备货币的地位？这一地位是不是会随着时间消退？

贝森特：

我相信在我有生之年，美元还是全球第一储备货币。而且说实话，我也不觉得有哪个国家真的想取代它。欧元一度被寄予厚望，但最近升值过快，对出口导向型经济反而是负担。要守住美元地位，关键一环还是重建对国际机构的信任。

蒂姆·亚当斯：您前不久刚去过欧洲，很多人感觉欧洲在酝酿一次「复兴」。您怎么看？这是不是欧洲承担更多全球需求的好机会？

贝森特：

确实是一个好机会，当然也有不少挑战。我得说一句——我们应该感谢特朗普总统，他让多位欧洲领导人做了二十六年来没能做到的事：说服德国增加财政支出，拉动欧洲经济。这既是财政刺激，也是在分担欧洲防务负担。就像我经常说的，经济安全就是国家安全，国家安全就是经济安全。如果欧洲的新方案能奏效，我会全力支持。我最近还和西班牙财政部长私下聊过，他对欧盟未来在军费上的投入非常有信心，这一点我也非常肯定。

蒂姆·亚当斯：部长，您现在同时推进很多重点方向：中美再平衡、欧洲机遇，还有美国内需再平衡（包括财政赤字）。那么您对 IMF 接下来有什么具体的期待？希望乔治耶娃女士和她的理事会应该怎么做？

贝森特：

一句话：回归本源。IMF 这些年确实跑偏了，议题太多太杂，需要「除除草」，重新聚焦国际收支和平衡增长这些核心任务，同时设定清晰的目标和成果衡量标准。

蒂姆·亚当斯：我们再谈谈能源。您在演讲中特别提到核能。美国现在是全球最大产油国，每天产出约 1300 万桶。未来在哪些方面还应该再更多使劲？世行又该怎么更好支持化石能源、核能以及其他能源形式？

贝森特：

充足的能源是经济增长的灵魂。我们得帮各国设计出适合自己的发展节奏：先「爬」，再「跑」，最后「冲」。真正的可持续发展，得从基础电力供应抓起。有些人还沉迷于幻想，觉得靠可再生能源就能一劳永逸，但现实是，水泵得转、电暖得开、医院得不断电。连南非这样的中等收入国家都还面临频繁断电。所以我们得先把基础负荷电力稳定下来，再考虑怎么逐步接入可再生能源等其他能源，而不是让可再生能源首发，导致产业没法正常运转。

蒂姆·亚当斯：最后聊聊金融中介。资本主义没有资本，就只是一种空洞的「主义」，而美国的资本市场和金融中介机构对内对外都至关重要。您对未来的监管有什么愿景？未来这块产业应该怎么发展？

贝森特：

最近私募信贷话题挺热。我觉得它代表了美国金融体系的多样化发展，但它现在的运作部分处于监管之外，某种程度上是因为 2008 年危机后监管太紧，传统金融机构的空间被压缩了。我们打算依托「金融稳定监督委员会」（FSOC），联合美联储、货币监理署和联邦存款保险公司（FDIC），打造一个更灵活、更有韧性的监管架构，激发合规金融的活力。美国金融的独特性之一就是有大量社区银行和中小银行，它们提供了全国 70% 的农业贷款、40% 的小微贷款和住房贷款。而 G7 其他国家大多是几个大银行说了算。以前是华尔街带着大家往前走，现在该让「主街」（Main Street）分享成果了。很多小银行在过去十几年因为监管压力大而缩手，实体经济也跟着停滞。我们下定决心要把这事修复好。

蒂姆·亚当斯：再次感谢各位。财政部历来是「清醒的理性之声」，今天大家听到的正是这种理性的声音。祝各位一切顺利！让我们以热烈掌声再次感谢财政部长！

倘若 Google 推出的 A2A 和 Anthropic 的 MCP 协议成为 web3 AI Agent 发展的黄金通信标准，会发生什么？直观感觉就是「水土不服」。在我看来，web3 AI Agent 面临的环境和 web2 生态有明显差异，核心通信协议落地所面临的挑战也截然不同：

1）应用成熟度断层：A2A 和 MCP 在 web2 领域能迅速普及，是因为它们服务于已足够成熟的应用场景，本质是「价值放大器」而非价值创造者。而 web3 AI Agent 大多停留在一键发布 Agent 的初级阶段，缺乏深度应用场景（DeFAI、GameFAi 等），使这些协议难以直接串用发挥价值。

比如，用户在 Cursor 编撰代码，可以通过 MCP 协议作为连接器，不用跳出当前工作环境就可以一键把代码更新发布到 Github，MCP 协议起到了锦上添花的效用。但若用户在 web3 环境下，用本地喂养微调的策略去执行链上交易时，可能触手伸出去再解析分析链上数据的时候就会一头雾水找不到北。

2）基础设施缺失天坑：web3 AI Agent 要想构建起完整生态，必须先填补严重缺失的底层基础设施，包括统一数据层、Oracle 层、意图执行层、去中心化共识层等等。往往 A2A 协议在 web2 环境下，Agent 可以轻松调用标准化的 API 实现功能协作，但在 web3 环境中，一个简单的跨 DEX 套利操作就面临巨大挑战。

试想一个场景，用户指示 AI Agent「在 ETH 价格低于 1600 美元时，从 Uniswap 买入并在价格回升后卖出」，看似简单的操作 Agent 需要同时解决链上数据实时解析、Gas 费动态优化、滑点控制、MEV 防护等一系列 web3 特有问题。而 web2 AI Agent 只需调用标准化 API 就能实现功能协作，其基础设施完善程度与 web3 环境相比简直天壤之别。

3）构建 web3 AI 差异化需求： web3 AI Agent 若只是简单套用 web2 的协议和功能模式，很难发挥链上交易业态的特点，尤其数据噪音、交易准确性、Router 多元性等复杂问题。

以意图交易为例，在 web2 环境下，用户指示「预订最便宜的航班」，A2A 协议可以让多个 Agent 轻松协作完成；但在 web3 环境，当用户期望「以最低成本将我的 USDC 跨链到 Solana 并参与流动性挖矿」时，不仅需要理解用户意图，还要权衡安全性、原子性和成本磨损，并在链上执行一系列复杂操作。换句话说，如果看似便利的操作却让用户承受更大的安全风险，那么这样的便利体验就毫无意义，那需求也是伪需求。

以上。

总之，我想表达的是：A2A 和 MCP 的价值毋庸置疑，但不能期望它们在毫无改造的情况下直接适配到 web3 AI Agent 赛道。这当中空缺的 infra 部署空白，不正是 Builder 们的机会吗？

《Ski Cut》

今年三月中旬，我的北海道滑雪季圆满结束。然而，从山上学到的教训，却意外地与特朗普的关税风波产生了奇妙的共鸣。每一天都是独一无二的，充满了各种相互作用的变量——你永远无法预知哪片雪花或滑雪板的转向会触发一场雪崩。我们能做的，就是尽量估算触发雪崩的概率。在滑雪中，有一种技术叫做滑雪切割，它能更准确地评估斜坡的不稳定性。

在滑雪前，团队中的一名滑雪者会穿越起始区，通过上下跳跃来尝试触发雪崩。如果成功触发，不稳定性的传播方式将决定向导是否认为斜坡适合滑雪。即使雪崩被触发，我们仍可能选择滑雪，但必须谨慎选择方向，以避免引发更大的雪崩。如果我们看到裂缝扩展或巨大的板块松动，我们会立即撤离。

将这种滑雪的智慧应用到金融市场中，特朗普在4月2日自封的“解放日”无疑是对全球金融市场这一陡峭而危险的斜坡进行的一次大胆切割。特朗普团队的关税政策，借鉴了《平衡贸易：结束美国贸易赤字的无法承受的成本》这本经济学著作，并采取了极端立场。宣布的关税税率之高，甚至超出了主流经济学家和金融分析师的最坏预期。用雪崩理论来说，特朗普的这一举动触发了持续的弱层雪崩，威胁着要摧毁整个虚假的部分准备金法定金融体系。

最初的关税政策带来了最坏的结果，因为美国和中国都采取了极端对立的立场。虽然金融资产市场经历了剧烈的抛售，导致全球范围内数万亿美元的损失，但真正令人担忧的是衡量美国债券市场波动性的MOVE指数飙升。该指数几乎触及了历史日内高点172，随后特朗普团队迅速逃离了危险区域。在宣布关税后的一周内，特朗普缓和了计划，暂停了对除中国以外的所有国家的关税实施90天。紧接着，波士顿联储主席苏珊·柯林斯在《金融时报》上发文，表示美联储将采取一切必要措施确保市场正常运行。几天后，当波动性持续高企时，美国财政部长斯科特·贝森特在接受彭博社采访时表示，他的部门将大幅加快和增加国债回购的步伐。这一系列事件，我将其描述为政策制定者从“一切正常”到“一切都糟透了，我们必须做点什么”的急剧转变。市场因此飙升，最重要的是，比特币触底反弹。是的，我宣布局部底部为74,500美元。

无论你将特朗普政策的改变视为撤退还是精明的谈判策略，事实都是政府故意引发了金融市场雪崩，而且情况如此严重，以至于他们不得不在一周后调整政策。作为市场参与者，我们现在有了一些宝贵的洞察。我们了解了在最坏情况下债券市场的波动性表现，认识到了触发市场行为变化的波动性水平，也知道了政策制定者将如何拉动货币杠杆以缓解局势。利用这些信息，我们作为比特币持有者和加密货币激进投资者，坚信底部已经到来。因为下一次特朗普加强关税言论或拒绝降低对中国关税时，比特币将因预期货币当局将全力开动印钞机而上涨，以确保债券市场波动性保持低迷。

为何关税导致债券市场功能紊乱？

本文将深入探讨为何采取极端的关税立场会导致债券市场功能紊乱，如MOVE指数所示。随后，我将讨论贝森特的解决方案——国债回购，以及这一举措将如何向系统注入大量美元流动性（尽管从技术上讲，通过发行新债券购买旧债券本身并不会直接增加系统内的美元流动性）。最后，我将比较当前的比特币和宏观环境与2022年第三季度时贝森特的前任耶伦提高国库券发行量以耗尽逆回购计划（RRP）的情况。

在FTX事件后，比特币在2022年第三季度触及局部低点，而现在，在贝森特拿出他的“非量化宽松”量化宽松重炮后，比特币在2025年第二季度触及了本轮牛市的局部低点。

最大的痛苦

我要重申，特朗普的目标是将美国经常账户赤字降至零，而实现这一目标需要痛苦的调整。关税，成为了他政府的首选工具。我不在乎你认为这是好是坏，也不在乎美国人是否准备好在iPhone工厂里工作更长时间。特朗普能够当选，部分原因是他的支持者相信全球化让他们吃了亏。而他的团队则一心一意地履行竞选承诺，将“主街”（普通民众）的利益置于“华尔街”之上。这一切都基于一个假设：特朗普周围的人能够沿着这条道路重新当选，但这并非板上钉钉。

金融市场在“解放日”（特朗普宣布关税政策的日子）大幅下跌，原因在于外国出口商因关税政策赚到的美元减少或没有美元可赚，从而无法购买太多或任何美国股票和债券。此外，如果出口商需要改变供应链甚至在美国重建供应链，他们必须通过出售持有的流动资产（如美国债券和股票）来为重建提供资金。这导致美国市场和任何过度依赖美国出口收入的市场都崩盘了。

然而，至少在最初阶段，有一个好消息，那就是被吓坏的交易员和投资者纷纷涌入国债市场。国债价格上涨，收益率下降。10年期国债收益率大幅下跌，这对美国财政部长来说是个好消息，因为这有助于他将更多国债推向市场。但是，债券和股票价格的大幅波动提升了市场波动性，这对某些类型的对冲基金来说却是致命的。

对冲基金，顾名思义，有时会对冲风险，但它们总是使用大量的杠杆。相对价值（RV）交易者通常会识别两种资产之间的关系或价差，并利用杠杆买入一种资产并卖出另一种资产，预期价差会回归均值。从宏观角度看，大多数对冲基金策略都隐含或明确地做空市场波动性。当波动性下降时，均值回归发生；但当波动性上升时，市场就会陷入混乱，资产之间的稳定“关系”也会崩溃。这就是为什么当市场波动性上升时，银行或交易所的风险管理者（他们明确或隐含地向对冲基金提供杠杆）会提高保证金要求。对冲基金在收到追加保证金通知时，必须立即平仓以避免被清算。一些投资银行在极度波动期间乐于通过追加保证金通知迫使客户平仓，从而接管破产客户的头寸，并在政策制定者印钱以抑制波动性时获利。

我们真正关心的是股票和债券之间的关系。由于美国国债在名义上被视为无风险资产和全球储备资产，当全球投资者逃离股市时，国债价格就会上涨。这是有道理的，因为纸币必须投放到某个地方以获取收益，而美国政府由于其能够以零成本运营印钞机，在美元方面永远不会自愿破产。尽管国债的实际购买力可能会下降，但政策制定者并不关心充斥全球的纸币资产的实际价值。

在“解放日”后的最初几个交易日里，股票下跌，债券价格上涨/收益率下降。然而，随后发生了某些事情，导致债券价格与股票一同下跌。10年期国债收益率的波动程度是自20世纪80年代初以来从未见过的。问题是，为什么会这样？答案，或者至少是政策制定者认为的答案，至关重要。市场是否存在某种结构性问题，必须通过美联储和/或财政部的某种形式的印钱来解决？

一个可能的问题是相对价值（RV）基金对美国国债基础交易头寸的解除。这笔交易规模有多大呢？

2022年2月对国债市场来说是一个重要的月份，因为美国总统拜登决定冻结俄罗斯持有的美国国债，而俄罗斯是全球最大的商品生产国之一。这一举措实际上表明，无论你是谁，财产权都不是权利，而是特权。因此，外国需求持续减弱，但相对价值基金填补了这一空白，成为国债的边际买家。上图清楚地显示了回购头寸的增加，这可以作为市场中基础交易头寸大小的代理指标。

基础交易

基础交易（Basis Trade）是指投资者同时买入现货债券（cash-on-the-run bond）并卖出债券期货合约的交易策略。在这种交易中，银行和交易所方面的保证金要求是关键因素。相对价值（RV）基金在其头寸规模上受到所需保证金金额的限制。保证金要求随着市场波动性和流动性担忧的变化而变化。

银行保证金

为了获得资金来购买债券，基金会进行回购协议（repo）交易，银行同意以一小笔费用立即提供现金用于结算，并将待购买的债券作为抵押品。银行将要求一定数量的现金保证金作为回购交易的担保。

债券价格波动越大，银行要求的保证金就越多。

债券的流动性越低，银行要求的保证金就越多。流动性总是集中在收益率曲线的某些期限上。对于全球市场而言，10年期国债是最重要的且流动性最强的。当最新发行的10年期国债在拍卖时，它成为当期的10年期国债（on-the-run 10-year bond），流动性最强。然而，随着时间的推移，它会逐渐远离流动性的中心，被视为非当期国债（off-the-run）。随着当期国债自然转变为非当期国债，为回购交易提供资金所需的现金量会增加，而基金则等待基础价差（basis）的缩小。

本质上，在高波动性期间，银行担心如果它们需要清算债券，价格会迅速下跌，而市场上没有足够的流动性来吸收它们的卖单。因此，它们会提高保证金限额。

期货交易所保证金

每个债券期货合约都有一个初始保证金水平，该水平决定了每份合约所需的现金保证金金额。这个初始保证金水平会随着市场波动性的变化而波动。

交易所关心的是他们在初始保证金耗尽之前清算头寸的能力。价格波动越快，确保偿付能力就越难；因此，当波动性上升时，保证金要求也会提高。

解除头寸担忧

国债基础交易对市场的巨大影响以及主要参与者为其头寸融资的方式一直是国债市场内的热门话题。美国财政部借款咨 询委员会（TBAC）在过去几个季度的再融资公告中提供了数据，证实了从2022年开始，美国国债的边际买家一直是从事基础交易的相对价值（RV）对冲基金。以下是提交给商品期货交易委员会（CFTC）的一份详细论文的链接，该论文依赖于TBAC在2024年4月提供的数据。

这种循环往复的市场链事件在每个周期中都会放大恐惧：

如果债券市场波动性上升，RV对冲基金将需要向银行和交易所支付更多的现金保证金。在某个时刻，这些基金无法承担额外的追加保证金通知，必须同时平仓。这意味着卖出现货债券并买回债券期货合约。随着做市商为保护自己免受有毒单向流动的影响而减少在给定价差下的报价规模，现货市场的流动性下降。随着流动性和价格同时下降，市场波动性进一步增加。

交易员们很清楚这一市场现象，监管机构及其财经记者们也已经对此发出了警告信号。因此，随着债券市场波动性的增加，交易员们会抢在强制抛售潮之前行动，这加剧了市场下跌的波动性，使情况迅速恶化。

如果这是一个已知的市场压力源，那么美国财政部长贝森特（BBC）可以在其部门内实施什么政策，以保持RV基金的杠杆（也就是杠杆）流动呢？

国债回购

几年前，美国财政部开始实施回购计划。许多分析师对此展开了广泛讨论，猜测这一计划将如何助力某些印钞行为。在此，我将阐述我对回购计划对货币供应量影响的理论。但首先，让我们来详细了解一下该计划的工作原理。

美国财政部将发行新债券，并用发行所得来回购流动性较差的非当期债券。这一举措将提升非当期债券的价值，甚至可能使其超过公允价值，因为财政部将成为流动性较差市场中的最大买家。对于相对价值（RV）基金而言，这意味着他们持有的非当期债券与债券期货合约之间的基础价差将缩小。

基础交易 = 现货债券多头 + 债券期货空头

由于预期财政部将购买非当期债券，这些债券的价格会上涨，从而推动现货债券多头价格上涨。

因此，RV基金将选择卖出其现在价格更高的非当期债券，并平仓其债券期货空头合约，以锁定利润。这一操作释放了银行和交易所两端的宝贵资本。由于RV基金是盈利的生意，他们会在下一次国债拍卖中重新投入基础交易。随着债券价格和流动性的上升，债券市场波动性降低，进而降低了基金的保证金要求，允许他们持有更大的头寸。这正是正循环反射性的最佳体现。

现在，市场参与者可以放心，因为财政部正在通过回购计划为系统提供更多杠杆。债券价格上涨，市场趋于稳定。

贝森特（美国财政部长）在采访中自豪地介绍了他的这一新工具。从理论上讲，财政部可以进行无限回购，因为回购交易本质上是财政部发行新债务以偿还旧债务的过程，这一过程已经用于为到期债券的本金支付提供资金。这笔交易是现金流中性的，因为财政部与主要交易商银行以相同的名义价值进行债券买卖，无需美联储额外借款。因此，如果回购计划能够降低市场对国债市场崩盘的担忧，并促使市场接受较低收益率的未发行债券，那么贝森特将全力推进回购计划。这一进程将无法停止，也不会停止。

国债供应

贝森特心里清楚，债务上限将在今年某个时候提高，政府将继续疯狂地增加支出。他也知道，埃隆·马斯克通过他的政府效率部门（DOGE）由于各种结构和法律原因，无法快速削减支出。具体来说，埃隆估计今年的节约额现在降至区区（至少相对于巨额赤字而言）1500亿美元，而他之前的估计是每年1万亿美元。这导致了一个明显的结论：赤字可能会实际扩大，迫使贝森特发行更多债券。

就目前而言，2025财年前三个月的赤字比2024财年同期的赤字高出22%。为了埃隆的利益着想——我知道你们中的一些人宁愿在特斯拉里听着Grimes的音乐燃烧，也不愿面对这样的现实——他才开始削减支出两个月。然而，更令人担忧的是，关税的严重程度和影响带来的商业不确定性，以及股市的下跌，将导致税收收入大幅下降。这表明了一个结构性原因：即使DOGE能够成功削减更多政府支出，赤字也将继续扩大。

贝森特心里担心的是，由于这些因素，他不得不提高今年剩余时间的借款估计。随着即将到来的国债供应洪流，市场参与者将要求显著提高收益率。因此，贝森特需要RV基金加大杠杆，疯狂买入债券市场。回购计划因此变得尤为重要。

回购对美元流动性的正面影响并不像中央银行印钞那样直接。回购在预算和供应方面是中性的，这也是为什么财政部可以进行无限回购以创造RV基金强大的购买力。最终，这允许政府以可承受的利率为自己融资。通过银行系统创造的杠杆资金而非私人储蓄购买的债务越多，货币数量的增长就越大。当纸币数量增加时，我们唯一想拥有的资产就是比特币。

显然，回购并不是一个无限的美元流动性来源。可以购买的非当期债券数量是有限的。然而，回购是一种工具，可以使贝森特在短期内缓解市场波动性，并以可承受的水平为政府融资。这就是为什么MOVE指数下跌的原因。随着国债市场的稳定，对系统全面崩溃的恐惧也消失了。

市场环境

我将这种交易环境与2022年第三季度的市场环境进行了比较。在2022年第三季度山姆·班克曼-弗里德（SBF）破产了；美联储仍在加息，债券价格下跌，收益率上升。而前美国联邦准备理事会主席耶伦需要一种方法来提振市场，以便她可以用红底高跟鞋撬开市场的喉咙，并大量发行债券而不引发市场的反感。简而言之，就像现在一样，由于全球货币体系的转变，市场波动性上升，这是一个糟糕的时间来增加债券发行量。

就像今天一样，但出于不同的原因，耶伦无法指望美联储放宽政策，因为鲍威尔正在进行一场受保罗·沃尔克启发的、类似杂耍般的节制之旅。耶伦，或者她手下某个狡猾聪明的职员，正确地推断出，通过发行更多国债，可以引诱货币市场基金将其持有的逆回购协议（RRP）中的无息资金引导到杠杆金融系统中，因为这些基金会因为国债略高于RRP的收益率而乐意持有它们。这让她能够从2022年第三季度到2025年初向市场注入了2.5万亿美元的流动性。在此期间，比特币价格上涨了近6倍。

这是一个相当看涨的市场环境，但人们感到害怕。他们知道高关税和中美“分离”对股票价格不利。他们认为比特币只是纳斯达克100指数的高贝塔版本。他们看跌，并不明白一个听起来无害的回购计划如何会导致未来美元流动性的增加。他们坐视不管，等待鲍威尔放宽政策。然而，他不能像2008年至2019年的前任美联储主席那样直接放宽政策或提供量化宽松（QE）。时代已经改变，如今财政部才是印钞的主力。如果鲍威尔真的关心通货膨胀和美元的长期强势，他本应该抵消耶伦和现任财政部长贝森特行动的影响。但他当时没有这么做，现在也不会；他将坐在被动的椅子上，任由局势发展。

就像2022年第三季度一样，当时人们认为比特币可能会跌至1万美元以下，因为在周期低点1.5万美元左右时，一系列不利的市场因素交织在一起。今天，一些人认为比特币将从74,500美元跌至6万美元以下，牛市已经结束。耶伦和贝森特可不是闹着玩的。他们将确保政府以可承受的利率获得资金，并抑制债券市场波动性。耶伦通过发行更多国债而非国库券，向系统中注入了有限数量的RRP流动性；贝森特将通过发行新债券回购旧债券，并最大限度地提高RV基金吸收增加债券供应的能力。这两者都不是大多数投资者所熟知和认可的QE。因此，他们错过了机会，一旦市场突破得到确认，就不得不追高。

验证

要使回购成为净刺激措施，赤字必须继续上升。5月1日，通过美国财政部的季度再融资公告（QRA），我们将知道未来的借款计划和与之前估计的比较情况。如果贝森特必须借入更多或预计借入更多，这意味着税收收入预计将下降；因此，在支出保持不变的情况下，赤字将扩大。

然后，5月中旬，我们将从财政部获得4月份的官方赤字或盈余数据，其中包括4月15日税收收入的实际数据。我们可以比较2025财年年初至今的同比变化，并观察赤字是否在扩大。如果赤字上升，债券发行量将增加，贝森特必须尽其所能确保RV基金能够增加其基础交易头寸。

交易策略

特朗普的关税政策就像滑雪者切割陡峭而危险的斜坡一样，引发了一场雪崩。我们现在知道，特朗普政府在采取任何市场认为会对法定金融体系基石产生负面影响的政策之前，能够容忍多大的痛苦或波动性（MOVE指数）。这将引发政策回应，其影响将增加能够购买国债的美元供应量。

如果回购的频率和规模不足以平息市场，那么美联储最终会找到放宽政策的方法。他们已经表示会这样做。最重要的是，他们在最近3月的会议上降低了量化紧缩（QT）的速度，这对未来美元流动性是积极的。然而，美联储还可以做更多事情，而不仅仅是QE。以下是一些不是QE但能增加市场吸收增加国债发行量的能力的程序性政策短名单，其中一些可能会在5月6日至7日的美联储会议上宣布：

免除国债对银行补充杠杆率（SLR）的限制。这将允许银行使用无限杠杆购买国债。进行QT扭曲操作，将到期抵押支持证券（MBS）筹集的资金再投资于新发行的国债。美联储的资产负债表规模保持不变，但这将在未来几年内每月为国债市场增加350亿美元的边际购买压力，直到MBS总量到期。

下一次特朗普按下关税按钮时（他一定会这么做，以确保各国尊重他的权威），他将能够要求更多的让步，而比特币不会与某些股票一起崩溃。比特币知道，鉴于当前和未来金融体系运行所需的疯狂债务水平，通缩政策无法长期维持。

Mt. Sharpe World的滑雪切割引发了一场2级金融市场雪崩，这可能会迅速升级为5级，即最高级别。但特朗普团队做出了反应，改变了方向，并为帝国开辟了新的道路。通过使用财政部回购提供的由最干燥、最优质的美元钞票制成的粉末，斜坡的基础得到了巩固。现在是时候从背着充满不确定性的背包艰难攀登雪山，转变为跳下粉状雪坡，兴奋地尖叫着看比特币将飞得多高。

正如你所见，我非常看涨。在Maelstrom，我们已经将加密货币敞口最大化。现在，一切都是为了买卖不同的加密货币来积累比特币。在比特币从110,000美元跌至74,500美元的回调中，我们大量购入了比特币。比特币将继续引领潮流，因为它是未来货币流动性注入的直接受益者，这些注入旨在缓解中美“分离”的影响。现在，全球社区认为特朗普是一个粗暴地挥舞关税武器的疯子，任何持有美国股票和债券的投资者都在寻找一种价值反建制的东西。在实物领域，那是黄金。在数字领域，那是比特币。

黄金从未被视为美国科技股的high-beta版本；因此，当整体市场崩溃时，它作为历史最悠久的反建制金融对冲工具表现良好。比特币将摆脱与科技股的关联，并与黄金一起重回“只涨不跌”的怀抱。

那么，shitcoin呢？

一旦比特币突破110,000美元的历史高点，它可能会飙升，进一步增加其主导地位。也许它会错过200,000美元。然后，资金将从比特币转向shitcoin。山寨季来临！

除了那些闪亮的新shitcoin之外，表现最好的代币将是那些与既能盈利又能将利润回馈给质押代币持有者的项目相关的代币。这样的项目屈指可数。Maelstrom一直积极积累某些合格代币的头寸，并且尚未完成购买这些宝石。

它们是宝石，因为在最近的抛售中，它们像其他所有shitcoin一样被猛砸，但与99%的垃圾项目不同，这些宝石实际上有付费客户。由于代币数量众多，在CEX以“只跌不涨”模式发行代币后，很难说服市场再给项目一次机会。shitcoin dumpster希望获得更高的质押年化收益率（APY），这些收益来自实际利润，因为这些现金流是可持续的。

为了推销我们的产品，我将撰写一整篇文章来谈论其中一些项目，以及为什么我们认为它们的现金流生成将继续并在不久的将来增加。

在此之前，加大买入力度，买入一切！

在 2025 年初 Circle 发布的《价值互联网上的数字美元——2025 USDC 市场经济报告》一文中，就明确了 USDC 的三重叙事：（1）互联网的金融升级；（2）通过 USDC 互联网络；（3）利用网络效应拓展 USDC 应用场景。

对于目前稳定币占有率达到 26% 的 Circle，显然已经不满足前两个叙事，那么其刚刚推出的 Circle Payments Network，则是其作为全球合规的稳定币发行商，对于 USDC 或者说是稳定币在全球网络中的价值捕获。

美元以及互联网本身就具备强大的网络效应。在现实世界和互联网上，美元是一种具有网络效应的货币。区块链技术赋予了 USDC 比传统美元更强大的功能和新的应用潜力，同时依托传统互联网络进行落地。

Circle 正在构建一个以 USDC 为主的开放技术平台，以美元今天的强势和广泛使用基础上，充分利用互联网的规模、速度和成本优势，为金融服务实现类似的网络效应和实用性。

Circle Payments Network，是一个 Circle 利用其强合规背景，将金融机构（USDC 服务）汇聚在一个合规、无缝且可编程的框架内，来协调法币、USDC 及其他支付稳定币的全球支付。

由此，法币已经不再需要通过老旧的传统 SWIFT 体系进行流转，将区块链作为结算层的数字美元将会是它的新通路。

从本质上来讲，Circle 的这个基于区块链作为结算层的支付网络，是给 SWIFT / VISA / Mastercard 等这些传统支付通路的葬礼请帖，让我们步入一个从邮寄邮件到电子邮件，从马车到电车，从跨洋大西洋电缆电报到区块链互联网价值传输的巨大时代变革。

（Web3 支付万字研报：行业巨头的全军出击，有望改变现有加密市场格局）

重要的是 Circle 对于 Circle Payments Network 的定位：一个全新的协议层，构建于一个全面、开放且基于互联网的结算系统之上，其核心是稳定币。如此定位能够兼容各条结算层公链，而不是陷入公链抢占金融基础设施的大战之中。

Hashkey 的肖风博士从金融的本质出发，给出公链定位：新一代金融基础设施，不仅是对现有系统的边际改善，而是从交易、清算、结算等方面带来颠覆式发展，形成了新的金融范式。

有意义的是，Circle 旨在打造的，是一个基于区块链的开放网络，已经具备 VISA 网络的雏形，后续的演进我们或许可以在 VISA 的发展历程找到些许答案。这与Ripple & RippleNet，Stripe & Bridge相对闭环的网络形成了比较鲜明的对比。

2023 年 10 月，我在给蚂蚁分享Web3 支付的时候，就在思考：两端将法币资产上链并通过稳定币来做结算是否是一个更优解？显然，一年半后 Circle 给出了明确的答案，以及鲜明的用例。

由此，本文编译了 Circle 的 Circle Payments Network Whitepaper，来看其设计原则，现实用例，未来的潜在用例和增长机会，以及这个类似 VISA 网络组织的治理模式。

一、白皮书概述

稳定币长期以来一直被认为有潜力成为互联网之上支付和资金流转的基础。然而，直到最近，稳定币，作为数字现金（Digital Cash），才被主要用于全球数字资产市场和去中心化金融（DeFi）领域。

随着 Circle Payments Network（CPN）的推出，Circle 正在将稳定币向前一步推进，使其具备实现升级全球支付系统的潜力——就像以前的互联网创新时代改变了媒体、商业、软件、通信以及其他行业一样。这些巨大的变革极大地改善了客户体验，降低了成本，提高了速度，并推动了全球个人和企业的经济增长。

为了实现这一潜力，Circle Payments Network（CPN）作为基础设施，旨在克服许多迄今为止限制稳定币在主流支付中采用的障碍。这些障碍包括准入门槛、模糊的合规要求、技术复杂性，以及对数字现金安全存储的担忧。

Circle Payments Network（CPN）将金融机构汇聚在一个合规、无缝且可编程的框架内，来协调法币、USDC 及其他支付稳定币的全球支付。

这些金融机构的企业和个人客户可以享受比传统支付系统更快且成本更低的支付服务，而传统支付系统往往受到碎片化网络或封闭系统的限制。至关重要的是，Circle Payments Network（CPN）作出基础设施为这一整个生态系统奠定基础，消除了许多到目前为止阻碍主流稳定币采用的技术复杂性和运营障碍，包括企业需要自行托管稳定币的需求。Circle Payments Network（CPN）还为可编程货币的突破打开了大门，为全球价值交换中的货币解锁了全新的用途。

本白皮书阐述了 Circle Payments Network（CPN）的设计原则，概述了最初和近期的用例，并提出了未来的潜在用例和增长机会。本文旨在帮助金融机构、支付公司、应用程序开发人员、创新者以及其他利益相关者了解他们在构建和利用 Circle Payments Network（CPN）中的角色——以及该网络如何使他们能够创新，并将稳定币的优势传递给客户。

二、介绍

2.1 全球金融支付系统的缺陷

当前的全球经济比以往任何时候都更加紧密联系，然而与其他经济领域不同，支撑资金流转的基础设施，仍然主要依赖于互联网时代之前的框架。

在以前，提供一种能够通过互联网以完全原生的数字形式转移价值的“货币协议 Money Protocol”是不可能的。

美国自动清算所（ACH）以及其他类似的协议，如今已成为碎片化的全球支付格局的核心组成部分，这些支付协议于20世纪70年代初在全球范围内兴起。尽管近期有一些发展，如欧元区的单一欧元支付区（SEPA），以及巴西的 PIX 和印度的统一支付接口（UPI）等国家实时支付系统，提高了国内交易的速度，但它们仍然缺乏一个全球互操作性的标准和全球的规模，并且没有利用基于开放区块链网络构建可编程货币的开放性和可扩展性。

全球的企业和个人都在为依赖这种传统支付基础设施付出高昂代价。根据麦肯锡报告（Global Payments in 2024）称，全球支付行业的收入已超过每年2.4万亿美元。其中大部分“收入”是以向发送方和接收方收取的费用形式产生的，这反映了传统基础设施的操作复杂性和中介性——实际上是对全球商业和家庭的一种征税。

目前的现实情况是，国际电汇的费用每笔交易可能高达50美元，而且在这个路径上的中介机构通常还会额外收取费用。根据世界银行的数据，在2024年第二季度，发送200美元的全球平均成本为6.65%。此外，外汇兑换进一步加剧了这些挑战，引入了昂贵的外汇费用和价格波动。

代理银行体系中碎片化的结算流程继续对企业和社会施加重大的经济成本。对于进口商和采购商来说，支付款项需要等待数天才能清算，这可能会削弱他们的现金流状况，并增加流动性规划的复杂性。对于出口商和销售商而言，不可预测的多日结算窗口意味着他们必须更多地依赖昂贵的短期营运资金借款来维持短期运营。依赖跨境汇款用于食品、住所和其他基本生活需求的收款人，可能会因传统中间机构的介入而面临重要收入被侵蚀的风险，同时还要忍受支付延迟的问题，而在某些情况下，他们还可能面临在容易发生犯罪的环境中处理现金的固有风险。

（价值互联网上的数字美元——2025 USDC 市场经济报告）

2.2 变革已经到来

变革早就应该到来。尽管互联网在过去几十年中几乎彻底改变了全球商业的每一个方面，但资金流转的方式仍然依赖于缺乏透明度、效率低下和缺乏创新的碎片化传统网络。尽管一些国家成功实施了国家实时支付系统，但这些解决方案无法在全球范围内扩展，且对开发者的接入能力有限。

自 ACH 等早期支付信息和结算系统出现的半个世纪以来，全球通信技术已经发展到能够瞬间连接世界各地的人们。如今，数十亿人可以在乘坐地铁时通过手机观看电影，几乎零成本地即时获取人类的全部知识，并且能够买卖来自世界各地的几乎所有产品。

现在是时候采用一种新的全球资金流转方式了——这种方式能够实现全天候运行、无缝连接，并旨在消除传统支付系统的低效性，同时将传统金融体系的坚实基础进行依托并整合。

（价值互联网上的数字美元——2025 USDC 市场经济报告）

2.3 基于互联网的货币结算层——Circle Payments Network

随着 Circle Payments Network（CPN）的推出，这一愿景正在成为现实。Circle Payments Network（CPN）是一个全新的协议层，构建于一个全面、开放且基于互联网的结算系统之上，其核心是以 USDC、EURC以及未来其他受监管的支付稳定币为基础。通过连接具有全球规模的开放平台并减少中间环节，CPN 能够以传统封闭网络无法实现的方式实现资金流转。

重要的是，CPN 并不直接转移资金；相反，它作为一个金融机构的市场，并充当一个协调协议，来协调全球资金流动以及信息的无缝交换。

CPN 标志着首次将受监管的结算资产（以稳定币的形式），与专为金融机构设计的协调和治理层相结合。这种整合将传统支付系统与 USDC 和 EURC 等资产连接起来，同时建立了一个可信的交易对手框架，以实现更高效、中间环节更少的全球结算方式。

通过引入基于合规、全天候运行的数字美元新“清算层 Clearing Layer”，CPN 为互联网规模的跨境结算奠定了基础。

（https://x.com/circle/status/1914411337683480654）

2.4 Circle Payments Network 的益处

A. 互联网金融支付服务

CPN 将使数十亿人和数千万企业受益，它们能够像获取其他具有变革性的全球互联网服务一样，获取资金以及其他金融服务。付款人可以选择使用法币或稳定币发起支付，而收款人（无论是企业还是个人）可以选择在收到款项时保留稳定币或将它们兑换为本地货币。CPN 将使近乎即时、无国界的支付成为普遍现实。

CPN 的推出让人们更容易想象一个未来：国际供应商能够通过一个支持全球供应链的现代化、合规优先的平台，几乎即时且低成本地接收跨境付款；小商家能够在没有高额费用侵蚀销售利润的情况下实现近乎实时的收款；全球卖家能够直接进入新市场；内容创作者能够通过稳定币的成本效率，从消费者那里获得小额支付；汇款收款人能够获得更大比例的汇款金额，从而在最需要的地方提升购买力。

B. 降低技术复杂性

CPN 除了作为许多当今机构间支付网络的升级（这些网络通常受到传统基础设施、封闭生态系统以及缓慢或昂贵结算的负担）之外，CPN 还被设计为基于稳定币和区块链的现代支付协调层（Orchestration Layer），实现规模化扩展。

尽管基于区块链的支付已经获得了一定的吸引力，但它们本身并非完全无摩擦或可信，尤其是在机构间的环境中，结算保证、可逆性、合规性、标准化协议和强大的安全性等特性是基本要求。CPN 进一步降低了技术复杂性，并最小化了迄今为止阻碍稳定币进入主流支付和商业的运营和财务挑战，为更高效、包容、创新和透明的金融生态系统铺平了道路。

C. 降本增效

从成本和效率的角度来看，CPN 是传统跨境支付的有力替代方案。尽管购买稳定币并将其兑换回法币会产生一定的费用，但在美国以外的许多市场中，这些“出入金货币承兑”的成本正在下降，并且可能低于通过银行获取美元的成本。

传统的美元转账对于发送方和接收方来说可能既昂贵又缓慢，使双方更加依赖短期营运资金融资（如上所述）。通过实现近乎即时的结算并减少对中间机构的依赖，CPN 可以释放显著的成本效率。

此外，作为一个开放平台，CPN 有潜力促成一个竞争性的市场，用于出入金货币承兑、外汇及其他服务，从而进一步降低成本并改善接入条件。

D. 透明、安全且可拓展

CPN 是一个透明、安全且可扩展的基础设施，旨在帮助金融机构更好地服务其企业和个人客户。至关重要的是，CPN 将能够在不牺牲合规性的前提下释放这些效率。Circle 为 CPN 建立了一个严格的治理框架，要求参与的金融机构必须符合全球反洗钱和反恐融资（AML/CFT）标准以及经济制裁要求。

E. 开放基础设施促进创新

重要的是，CPN 并不直接转移资金；相反，它作为一个金融机构的市场，并充当一个协调协议，来协调全球资金流转以及信息的无缝交换。作为网络运营商，Circle 定义了 CPN 协议，并提供应用程序接口（API）、开发者软件开发工具包（SDK）以及公共智能合约，以协调全球资金流转。

CPN 的增长和成功不仅局限于 Circle 生态，还将依赖于 Circle 之外的参与者，以共同解锁经济价值。这个网络将提供一片土壤，使得银行、支付公司、货币承兑服务商、应用程序开发者，以及其他受监管的稳定币发行方可以共同创新，以为他们自己的客户提供更大的价值和更好的体验。

正是基于这个开放的公共区块链基础设施，CPN 和受监管的支付稳定币为构建者提供了一个强大的基础，以推出使用这些网络无缝转移资金的链上应用程序。

CPN 为创新者和构建者提供了构建模块，以开发新的用户体验并支持广泛的支付用例。随着时间的推移，构建者将能够在 CPN 之上创建一个充满活力的模块和应用程序服务生态系统——为 CPN 的参与者和最终用户构建一个第三方功能市场，让他们受益，并为金融科技开发者解锁一个全新且强大的分发平台。

三、Circle 愿景

通过 Circle Payments Network（CPN），Circle 正在构建一个新的平台和网络生态系统，将为全球经济中的每一个利益相关者创造价值，帮助加速这个基于互联网的新金融体系为社会带来的益处：

企业：

进口商、出口商、商家和大型企业：可以利用支持 CPN 的金融机构，消除显著的成本和摩擦，强化全球供应链，优化资金管理操作，并减少对昂贵的短期营运资金融资的依赖。

个人：

汇款发送者和接收者、内容创作者以及其他经常发送或接收小额支付的个人：将获得更大的价值，使用 CPN 的金融机构能够更快、更低成本且更简单地提供这些改进的服务。

生态构建者：

银行、支付公司和其他提供商：可以利用 CPN 的平台服务，开发创新的支付用例，利用稳定币的可编程性、SDK（软件开发工具包）和智能合约，打造一个繁荣的生态系统。随着时间的推移，这将能够充分释放稳定币支付对于企业和个人的全部潜力。此外，第三方开发者和企业可以引入增值服务，进一步扩展网络的功能。

所有 CPN 网络的参与者和最终用户都将能够受益于开放且可不断升级的资金流转基础设施，这不仅能够降低跨境支付的成本并提高速度，还能确保互联网金融体系的技术准备就绪性。

（www.circle.com/cpn）

四、用例

Circle Payments Network（CPN）旨在通过使用受监管的稳定币在支持的区块链网络上实现无缝、高效和安全的交易，从而支持广泛的支付和价值流转用例。

其以合规为导向的架构允许发起金融机构（Originating Financial Institution, OFI）通过 CPN 发现并连接到受益金融机构（Beneficiary Financial Institution, BFI），同时赋予生态构建者为个人、企业和机构开发创新解决方案的能力。

（www.circle.com/cpn）

4.1 商业支付（Business Payments）

A. 供应商支付（Supplier Paymetns）

通过缩短结算时间、消除中间环节，加速并简化公司之间的跨境支付。

一家位于墨西哥的制造企业需要向德国的一家钢铁供应商付款，但希望避免高额的外汇费用和多日的银行转账。该企业的发起金融机构（OFI）将墨西哥比索（MXN）兑换成 USDC，通过 CPN 联系德国的受益金融机构（BFI）并发送 USDC，BFI 随后无缝将 USDC 兑换成欧元，并即时将款项结算到供应商的账户中。

B. 零售支付（Retail Payments）

通过安全、高效且灵活的支付选项提升全球在线商业。

一家位于巴西的时尚零售商向美国客户销售商品。该零售商的 BFI 通过 CPN 联系一家 OFI 以收取美元支付。OFI 将美元兑换成 USDC 并发送给 BFI，BFI 随后无缝将 USDC 兑换成巴西雷亚尔（BRL），或者代表零售商将其作为 USDC 保存在数字资产托管方，零售商能够即时收到资金，相比传统支付处理器，资金到账速度更快，还可以选择将营运资金保留为数字美元。

C. 贸易融资（Trade Finance）

简化并保障国际贸易支付的安全性。

一家美国的纺织品进口商向一家印度制造商下订单，希望减少传统贸易融资的时间和成本。进口商的 OFI 将美元（USD）兑换成 USDC，并通过 CPN 与印度的一家 BFI 连接以转账资金。BFI 通过智能合约管理 USDC 的托管，并在验证装运文件后将印度卢比（INR）结算给制造商。这种方法实现了更快的结算，降低了交易对手风险，同时利用智能合约的创新提供托管服务。

D. 工资和薪酬发放（Payroll and Salary Disbursements）

使企业能够以最低的费用和即时结算的方式处理全球薪酬支付。

一家跨国公司向多个国家的远程员工支付工资。该公司不依赖传统银行渠道，而是通过其 OFI 将当地货币兑换成 USDC，并通过 CPN 发现的多家 BFI 立即将工资发放给员工。这些 BFI 从 OFI 接收 USDC，并在每位员工的当地货币中完成最终支付。

E. 人工智能支付（AI payments）

在未来，CPN 将支持自主人工智能代理（AI Agents）代表用户或系统发送和接收支付，支持实时价值交换。

一家物流公司使用人工智能代理跨境预订货运服务。当代理选择新加坡的一家服务提供商时，它使用集成 CPN 的 OFI 将美元（USD）兑换成 USDC，并自动将支付发送给新加坡的 BFI，BFI 随后将其兑换成新加坡元（SGD）。整个支付流程通过智能合约以编程方式执行，最大限度地减少了人工操作步骤，实现了智能的跨境机器对机器支付。

4.2 个人支付（Consumer Payments）

A. 汇款（Remittances）

赋予个人快速且具有成本效益的汇款服务，避免高额费用和延迟。

一位居住在美国的用户希望向在菲律宾的家人汇款。作为美国的发起金融机构（OFI）的汇款公司，将美元（USD）兑换成 USDC，并同时通过 CPN 动态发现的菲律宾当地受益金融机构（BFI）将 USDC 转换为菲律宾比索（PHP），以近乎实时的方式将资金送达其家人手中，费用仅为传统汇款费用的一小部分。

B. 订阅服务（Subscriptions）

通过可编程的稳定币计费支持数字服务的定期支付。

一家数字媒体平台向全球用户提供高级订阅服务。每月，用户的数字钱包通过发起金融机构（OFI）发起一笔 USDC 支付，该支付通过 CPN 发现的平台受益金融机构（BFI）进行路由。BFI 接收资金，代表媒体平台将其作为 USDC 保存在数字资产托管方，或者根据需要将其兑换为本地法币，并记入媒体平台的账户。

C. 小额支付与内容变现（Micropayments and Content Monetization）

为内容创作者和数字服务提供即时、低成本的小额支付支持。

一位巴西的内容创作者通过 CPN 从全球粉丝那里接收小额捐赠，使用本地的发起金融机构（OFI）和支持 CPN 的受益金融机构（BFI）。粉丝们无需面对长时间的延迟和高额的平台费用，而是可以即时发送稳定币——实现快速且低成本的变现。

D. 电子商务（E-commerce）

通过快速的支付体验，扩大消费者对全球在线市场的接入。

一位英国的客户通过国际电子商务平台从韩国的卖家处购买电子产品。在结账时，客户通过本地的发起金融机构（OFI）以英镑（GBP）支付，OFI 将资金兑换成 USDC 并将其转账给韩国的受益金融机构（BFI）。BFI 将 USDC 兑换为韩元（KRW）并存入卖家的账户。

4.3 机构间支付（Institutional Payments）

A. 资本市场结算（Capital Markets Settlement）

通过实现金融机构之间更快、更透明的结算，降低交易对手风险和运营成本，从而提升交易效率。

一家美国资产管理公司与一家欧洲投资银行执行了一笔场外（OTC）债券交易，但希望避免 T+2 结算延迟，以及由此带来的资本效率低下和交易对手风险。该资产管理公司的发起金融机构（OFI）将美元（USD）兑换成 USDC，并通过 CPN 与欧洲的受益金融机构（BFI）连接并转账 USDC，BFI 随即以欧元（EUR）即时为投资银行结算交易。

B. 外汇（Foreign Exchange, FX）

通过提高多货币操作的效率，简化货币兑换，解决传统提供商高昂的外汇汇率以及多货币管理的复杂性和延迟问题。

一家欧洲投资公司希望在日本资助一项房地产收购，但希望避免高额的外汇费用和延迟。该投资公司的 OFI 将欧元（EUR）兑换成 EURC，日本的 BFI 接收后无缝地在链上具有竞争力的外汇场所将其兑换为日元（JPY）并即时结算。

C. 资金管理服务（Treasury Services）

通过高效地将海外收入兑换回公司本土市场，简化资金回流。

一家总部位于美国的企业软件提供商在东南亚地区为众多企业提供基于云的解决方案。为了将该地区的收入回流到美国，该公司在美国的受益金融机构（BFI）通过 CPN 发现菲律宾的本地发起金融机构（OFI）。OFI 从企业客户那里收取菲律宾比索（PHP）付款，将其兑换成 USDC，并将其传输给美国的 BFI。随后，BFI 将 USDC 兑换为美元（USD）并存入公司的资金管理账户，从而实现更快且合规的全球收入整合。

D. 政府和人道主义支付（Government and Humanitarian Payments）

为大规模支付提供安全、可靠且高效的渠道，从灾害救助资金到机构转账。

一个国际非政府组织（NGO）使用稳定币分发灾害救助资金。该 NGO 通过其发起金融机构（OFI）发起支付，OFI 将当地法币兑换成 USDC 并将其转账给在受援地区运营的受益金融机构（BFI）。随后，BFI 要么直接将资金交付到受益人的数字钱包中，要么将 USDC 兑换为当地法币并存入其银行账户，确保透明度，加速资金交付，并增强对援助分发的问责性。

E. 去中心化金融集成（DeFi Integrations）

通过为借贷、借款、储蓄等提供基础，支持 DeFi 创新者，释放主流规模链上金融的潜力。

一家获得适当许可和监管的 DeFi 借贷平台整合了 USDC 和 EURC，以提供贷款和储蓄产品。借助 CPN 的基础设施，该平台可以促进无缝跨境交易，降低波动性，并支持合规的机构客户流动，同时在多样化的用户群体中建立信任。

五、CPN 生态利益相关者及角色

CPN 生态系统由生态利益相关者和参与者组成，他们在促进全球支付、推动技术创新以及推动网络治理、经济价值创造和网络采用方面发挥着重要作用。

5.1 CPN 治理机构

Circle 担任 CPN 的主要治理和标准制定机构，同时也是网络运营商。

Circle 的主要职责包括：

制定并维护《Circle Payments Network 规则》（“CPN 规则”），这些规则管理所有参与者的资格、运营和合规性。

开发并维护核心基础设施——智能合约、API 和 SDK，以实现跨区块链网络的无缝支付结算（发送/接收交易）。

运营协调协议，用于成员和价格发现、交易对手之间的支付路由和结算。

促进成员之间的标准化和自动化信息共享，以确保符合旅行规则（Travel Rule）的合规性。

验证金融机构的资格，批准其参与网络，并颁发确认符合 CPN 标准的凭证，这些标准涉及许可、反洗钱和反恐融资（AML/CFT）、制裁合规以及财务实力。

通过持续的风险基础审查，监督成员对监管要求（包括 AML/CFT 和制裁）的合规性。

规划和管理网络安全、事件响应和基础设施，以确保运营完整性和弹性。

引入经过预审查的第三方服务提供商和符合 CPN 合规性、安全性和性能标准的模块化应用程序。

5.2 CPN 成员

成员，也称为参与金融机构（Participating Financial Institutions, PFIs），是 CPN 的支柱。它们作为交易对手方，在网络中发起、促成或接收支付，并按照 CPN 规则和治理标准执行交易。

PFIs 包括虚拟资产服务提供商（VASPs）、传统和加密原生支付服务提供商（PSPs），以及传统或数字银行等金融机构。根据其在交易中的角色，PFIs 可能作为发起金融机构（OFIs）行事，代表发送方发起支付；或者作为受益金融机构（BFIs），接收稳定币支付，并通过本地支付系统促成最后一公里的法币支付，或者代表接收方提供稳定币托管服务。

CPN 成员的核心职责包括：

保持适当的许可，并确保持续遵守所有相关司法管辖区的适用法规，包括反洗钱和反恐融资（AML/CFT）以及制裁要求，同时遵守 CPN 规则。

参与 Circle 的资格认定流程，并保持法律实体信息、合规状态、司法管辖区范围和风险概况的最新验证。

根据其合规义务，利用通过 CPN 收集的信息和执行的监督，对交易对手方和交易进行基于风险的评估。

根据其作为 OFI 或 BFI 的角色，通过 CPN 规则中详细说明的一系列技术服务和协议执行支付。

遵守 CPN 的技术和基础设施要求，包括安全集成、服务水平协议（SLA）绩效、交易监控和数据保护协议。

按照 CPN 的旅行规则（Travel Rule）合规框架、信息请求（RFIs）和其他监督请求的要求，共享必要的发起方和受益方信息。

监控交易，以根据适用法规检测和报告可疑活动。

通过结构化反馈、运营审查和成员声誉评分参与 CPN 治理，以增强透明度并支持持续改进。

及时为其他成员或最终用户关于网络的查询提供支持和解决方案。

利用 CPN 的开发者 SDK、受监管的稳定币和智能合约基础设施，开发并提供创新的支付用例。

5.3 CPN 最终用户（企业和个人）

最终用户是支付交易的最终发起者和受益者——尽管他们并不直接与 CPN 交互，但他们从更低的成本、更快的结算、更高的透明度以及持续的创新中获益。发送方通过发起金融机构（OFI）发起支付，而受益方则通过受益金融机构（BFI）接收支付。

5.4CPN 服务提供商

这些实体包括金融机构（FI）和非金融机构（non-FI），它们为 CPN 成员和最终用户提供增值的技术解决方案和金融服务。

它们包括：

流动性提供者和外汇场所：这些实体在 CPN 内为稳定币交易提供高效的做市、价格发现和货币兑换服务。它们为跨境稳定币结算提供流动性，并确保具有竞争力的外汇汇率。

稳定币发行方：这些机构发行受监管的支付稳定币，这些稳定币是 CPN 内的主要交易媒介。稳定币发行方确保透明的储备金、监管合规性以及支持无缝跨境交易的底层法币流动性。

技术解决方案和金融服务提供商：这些服务提供商为 CPN 成员提供一系列服务，包括欺诈和风险管理、钱包基础设施、托管解决方案、计费和开票以及合规和交易监控解决方案，以支持其业务和运营需求。

（www.circle.com/cpn）

六、CPN 治理、资格认定与网络运营

CPN 在一个协作且透明的治理框架下运行，旨在优先保障网络内的合规性、安全性和信任。该框架涵盖治理的三个关键方面：

资格审查与监督：Circle 作为主要治理机构，负责制定严格的资格标准，这些标准详细记录在《Circle Payments Network 规则》中，并推动受监管的支付稳定币融入网络。

网络功能与运营：核心功能支持无缝且合规的交易，同时确保运营的严谨性以及持续改进。

透明度与利益相关者参与：通过积极与多样化的利益相关者（包括金融机构、监管机构、企业和构建者）互动，CPN 与全球标准保持一致，以增强信任、加速采用并促进可持续的网络生态系统增长。

网络的运营：

仅限合法授权的金融机构；

强制性的反洗钱和反恐融资（AML/CFT）以及制裁合规；

安全的交易数据共享，包括旅行规则（Travel Rule）；

持续的审计和监督。

6.1 资格审查与监督

CPN 的治理框架定义了资格标准、认证协议以及受监管稳定币的整合，以确保金融机构、受监管稳定币发行方和服务提供商等在网络中的可信参与。

A. 严格的资格标准

成员在获得网络访问权限之前必须满足全面的资格要求。这包括持有所有必要的许可、实施与当地法规和全球规范一致的制裁和反洗钱（AML）计划、维持合理的安全控制措施，并展示足够的财务实力。作为网络运营商，Circle 在授予访问权限之前评估所有潜在成员，并根据风险定期重新评估他们。根据国际合规标准制定机构（如金融行动特别工作组（FATF））建立的健全监管制度获得许可的成员，将接受标准审查，而其他成员则需接受更深入的评估。资格标准已公布，Circle 的评估也可以作为成员自身交易对手尽职调查流程的输入信息。

B. 成员认证与访问

在成功完成资格验证和批准后，CPN 会向合格成员颁发独特的网络认证。这些认证使交易对手能够以安全的方式识别彼此并检索交易对手信息，促进透明度、便于进行明智的风险评估，并提高交易对手尽职调查的效率。该认证包含一组明确定义的属性——包括会员身份状态、司法管辖区范围和资格信息——这些属性会持续受到监控并更新，以反映风险态势的变化。

C. 受监管支付稳定币的整合

CPN 的治理框架概述了将新的受监管支付稳定币整合到 CPN 中的结构化评估和审批流程。潜在的稳定币必须根据 CPN 的严格资格标准接受严格的评估，包括监管合规性、透明的储备金和审计证明、银行支付渠道的可用性、底层法币流动性、风险管理标准、信息和网络安全能力以及报告实践等因素。只有完全满足这些标准并获得治理机构批准的稳定币才可以在网络内运营，确保它们为稳定、安全和高效的网络生态系统做出贡献。

6.2 网络功能与运营

CPN 通过一个强大的运营框架，使成员能够进行安全、实时的交易，该框架确保了一致性、可扩展性和弹性。该框架包括交易协调、运营支持、事件响应和基础设施管理。

A. 交易协调与风险管理

CPN 内的交易通过一系列技术服务和协议进行协调，确保参与成员之间无缝执行。此外，网络成员利用 CPN 提供的自动警报以及定期的风险评估，持续监控交易流向，重点关注交易异常和合作伙伴表现，例如评估失败交易率、服务水平协议（SLA）违规等。这些措施共同主动缓解运营风险，帮助维护网络的可靠性和效率。

B. 成员运营支持

CPN 提供明确的运营指南，包括在 CPN 规则中定义的服务水平协议（SLA），涵盖对正常运行时间、交易速度、争议解决和及时信息共享的期望。网络还标准化了交易和交易对手数据的交换，通过减少定制化协调的需求来简化运营。

C. 事件和危机管理

CPN 制定了详细的协议，用于管理安全事件、监管合规问题和系统停机。这些协议包括与成员预先定义的沟通渠道以及透明且公正的解决流程，无论涉及合规还是交易问题，都能确保迅速采取行动并有效管理争议。

D. 基础设施的可扩展性与规划

通过可观测性工具持续监控 CPN 的基础设施，这些工具跟踪吞吐量、延迟和错误率。自动化的性能监控和定期的负载测试使网络能够根据需求进行扩展。Circle 与经过审查的基础设施和云合作伙伴合作，以确保弹性计算和存储资源的配置。可扩展性审查和走廊级别的压力测试验证了网络对增长的交易量和网络扩展的准备情况。

6.3 透明度与利益相关者参与

CPN 的治理建立在透明度之上，这有助于在所有参与者之间建立信任和信心。作为治理机构的 Circle，在咨询委员会的建议下，采取战略性建议以加强治理框架。CPN 定期进行调查、焦点小组讨论和结构化审查，以收集成员的反馈并评估服务质量。这些输入推动了持续改进，并帮助确保网络的发展能够满足参与者的需求。独立审计和定期公开报告交易量、系统正常运行时间以及成员合规性，进一步强化了运营的完整性和问责制。

CPN 成员和最终用户的代表以及与监管机构的互动，在网络的发展中发挥着至关重要的作用。鼓励 CPN 成员积极参与网络规则和技术标准的制定，通过提供有助于塑造网络战略和增长的建议和运营见解。此外，Circle 的金融服务部门与全球监管机构持续互动，拥有良好的记录，这一优势可以被利用以确保 CPN 与国际标准保持一致——特别是国际反洗钱和反恐融资（AML/CFT）以及金融行动特别工作组（FATF）旅行规则标准——并在一个安全、可信且合规的环境中运营。

七、CPN 核心服务

CPN 作为专为稳定币设计的协调协议，能够实现无缝、合规且可编程的全球交易。

CPN 利用公共区块链网络进行最终结算，同时优化支付协调、与合规相关的数据交换以及在支付稳定币和网络成员之间的智能路由。稳定币是 CPN 内的基础数字资产类别，提供了高信任金融应用所需的稳定性、互操作性和可编程性。

在启动时，该网络支持 USDC 和 EURC，并计划扩展到其他符合 CPN 严格治理和资格标准的受监管支付稳定币。随着时间的推移，CPN 将成为构建者开发互操作模块和应用程序服务的基础，这些服务将扩展网络的实用性，并为全球支付和金融创新解锁新的用例。

7.1 通过智能协调实现支付

CPN 的支付协议建立在一个结合了链下和链上系统的混合架构之上，帮助聚合流动性，并促进网络成员之间的价格发现。随着更多支付稳定币加入网络，CPN 将演变为一个链上外汇路由基础设施，实现高效且即时的稳定币之间兑换，同时仍然协调发起金融机构（OFI）和受益金融机构（BFI）之间的交易结算。

在 CPN 的初始版本中，协调通过生成交易请求的链下 API 系统发生。OFI 对这些请求进行签名，以启动向指定 BFI 钱包的 USDC 或 EURC 转移。在这个阶段，Circle（作为网络运营商和治理机构）将交易广播到适当的区块链。这个过程验证了支付细节，确保正确的金额和代币被交付给 BFI，并且所有相关费用都在约定的结算时间内得到覆盖。

随后，CPN 将过渡到一个智能合约协议架构，增强网络的可组合性，并引入更高效、增值的功能。CPN 智能合约支付协议被设计为使用稳定币（包括 USDC 和 EURC）在成员之间进行无缝的链上支付。通过利用智能合约，该协议将实现错误风险最小化的交易、自动对账以及高效的费用收取，同时保持非托管设计。

根据该协议，OFI 通过部署在 CPN 支持的公共区块链网络上的智能合约发起支付。该合约在执行支付之前验证关键交易参数（如代币类型、金额、接收方地址和截止日期）。与容易出错且需要单独开具交易费用发票的传统转账不同，智能合约强制执行精确支付，并在涉及多个出价和报价的情况下高效地将交易路由到不同的 BFI。

为了增强透明度和安全性，每笔交易都被唯一标识并带有时间戳，确保为合规和对账目的提供清晰的可审计性。此外，未来该协议还将包括一个可选的“撤销”功能，允许发送方在最终确认前的短暂窗口期内取消错误交易。

（www.circle.com/cpn）

7.2 通过智能发现和路由优化外汇（FX）

CPN 使参与的发起金融机构（OFI）能够发现受益金融机构（BFI），并发送稳定币用于支付结算。在发现过程中，CPN 允许 OFI 查询网络以获取特定的稳定币或法币货币对。该系统允许 OFI 发现网络参与者以及请求对应的汇率和流动性。最初，平台将 USDC 和 EURC 与本地法币流动性订单簿和私人流动性来源进行整合。随着时间的推移，系统将过渡到一个完全链上的外汇（FX）路由、聚合和结算架构——提供直接访问链上外汇池、订单簿和私人流动性。网络的发现能力将包括订单路由，而询价（Request-for-Quote, RFQ）系统将进一步优化外汇执行，以满足传统支付系统的性能标准。

虽然网络最初专注于在 BFIs 之间发现流动性，但它将逐渐扩展到包括白名单上的链上场所——例如自动化做市商（AMMs）、链上订单簿和其他流动性提供者——以扩大对稳定币流动性的接入。一旦发现，CPN 将智能匹配这些来源的订单，实现直接的稳定币外汇兑换，内置安全措施和透明执行，由 Circle 作为网络运营商进行协调。

7.3 跨链无缝结算支付

CPN 支持稳定币在多个区块链上的原生结算，提供一种无缝的跨链支付转移机制。参与金融机构（PFIs）将其偏好的区块链带到网络中，而 CPN 则协调选定的源区块链和目标区块链之间的交易，以实现高效的支付结算。借助 Circle 的跨链转账协议（CCTP 版本 2），CPN 为允许的稳定币提供快速且安全的跨链转账，确保交易在区块链网络中保持速度和完整性。最初，平台将在启动时支持有限数量的区块链，未来根据网络成员的偏好扩展到更多区块链。

7.4 通过选择性透明度保护机密性

CPN 将在公共区块链上引入先进的机密性增强功能，以保护交易数据，帮助成员履行隐私和运营义务。这些机制允许用户将某些交易指定为机密，确保敏感支付信息不会永久显示在公共区块链上。这一能力支持广泛的应用场景，使企业能够通过 CPN 为关键活动（如企业支付、贸易融资和工资发放）保持机密性。

此外，CPN 将采用一个机密性协议（该协议将单独定义，不包含在本白皮书中），以实现选择性披露。根据该协议，交易细节将仅对授权方（包括交易对手、执法机构、监管机构和审计师）在合规或法律目的所需时可见。

7.5 通过可组合性和可信互操作性扩展能力

为了扩展网络生态系统的价值，CPN 允许经过预审查的第三方协议与其核心基础设施集成并互操作，增强其支付能力的实用性和多功能性。Circle 设想了一系列多样化的集成——包括借贷和信贷、流动性聚合、机构收益、托管、订阅服务等协议。参与仅限于经过 Circle 白名单、审计和严格审查的协议，这些协议需满足严格的监管合规性、安全性和流动性管理标准。通过这种可组合架构，CPN 旨在为全球支付、金融服务和技术驱动的解决方案解锁一个安全、可编程的基础和第三方生态系统。

八、CPN 经济模型

CPN 的经济模型和激励机制旨在推动早期快速采用，同时为所有网络成员建立一个可持续的长期收入策略。它在所有网络成员、最终用户、构建者和服务提供商之间对齐激励机制，以促进网络增长和可持续性。

通过 CPN 处理的交易会产生三种主要费用：

支付费用（Payout Fees）：补偿受益金融机构（BFIs）进行本地法币支付和处理的费用。

外汇差价（FX Spreads）：反映流动性风险和货币兑换成本。

CPN 网络费用：一种基于国家分组的分层可变基点收费，用于支持网络的核心功能，包括合规性、安全性、基础设施和开发。

随着 CPN 的增长以及 Circle 和第三方开发者通过精选的市场引入新的增值服务，将实施额外的基于使用的费用以支持和维持这些服务。这些服务可能包括欺诈检测工具、风险管理、钱包基础设施、托管、计费和高级合规能力等。第一方（1P）和第三方（3P）服务费用将为提供商创造收入机会，并使金融机构能够通过模块化、即插即用的解决方案定制支付体验。

网络和市场费用的一部分将战略性地重新投资于核心优先事项，例如基础设施升级、研发、网络运营、用户获取激励措施以及开发者生态系统增长——包括为 CPN 集成和新应用提供资金支持。这种再投资方法旨在增强平台的韧性，推动创新，并加速长期网络扩展。

作者：Fairy，ChainCatcher

编辑：TB，ChainCatcher

随着特朗普宣布将下调对中国的关税，全球市场情绪迅速回暖。比特币强势突破 94,000 美元，Solana 也一举升破 150 美元。而除了宏观利好，Solana 的另一个颠覆性的增长引擎，似乎也在悄然启动。

4 月 21 日，美股上市公司 Upexi 宣布获得由知名加密做市商 GSR 领投的 1 亿美元融资，其中约 95% 将用于设立和运营 Solana 财库储备。

在比特币之后，SOL 正成为企业加密战略的“下一个支点”。Upexi 的激进入局，是否会掀起Solana新一轮价值浪潮？

Upexi 气势勃勃走向加密

自 2018 年成立以来，Upexi一直专注于消费品的开发、制造与分销，旗下拥有多个创新品牌，如药用蘑菇产品品牌 Cure Mushrooms、宠物护理品牌 LuckyTail 以及主打能量软糖的 Prax 系列。

2024年，为了聚焦高增长赛道，Upexi展开了大刀阔斧的业务重组：出售了 E-core / Neti 、Tytan Tiles与佛罗里达州克利尔沃特仓库，关闭了两个位于拉斯维加斯的运营点，并精简了约30%的员工。

为进军加密资产市场，Upexi 成立了两家全资子公司 ChainBitMiner 和 QuantumHash，专门负责加密投资管理。当前，公司数字资产战略主要围绕比特币挖矿与高成长潜力山寨币的配置展开。ChainBitMiner 将建立一个多元化的加密货币投资组合，其中50-70%的资产将以比特币形式持有，替代传统现金储备。而 QuantumHash 则通过自主挖矿扩展数字资产组合，旨在实现低风险、杠杆化的财库增长。

在Upexi 公布的2025 年的战略路线图中，除了加密挖矿和投资外，Upexi还计划深入探索质押、去中心化借贷和收益生成模型的区块链项目。这一系列布局展现了Upexi正蓄势待发，准备在加密市场中“大展拳脚”。

Upexi 的“梭哈”，是Solana 的新引擎吗？

Upexi 并不是孤军奋战，早在它之前，已有 SOL Strategies 和 DeFi Dev Corp 等项目深度布局 Solana 生态，以下是他们的Sol持仓统计：

SOL Strategies 选择的是一条慢但稳健的路。它的成长模式可以理解为“先无机，后有机”：初期主要依靠外部收购来扩展业务，后期再逐步转向依靠自身团队与基础设施积累带来的自然增长。

而 Upexi 的打法则不同，直接“梭哈 Sol”，更像Solana 版的微策略。Upexi已与部分投资者签署证券购买协议，以每股2.28美元的价格，发行并出售43,859,649股普通股或预认购权证，预计募资高达 1 亿美元。其计划将其中约530万美元用于营运资金和债务偿还，其余资金将用于建立公司的 Solana 财库体系及加仓 Solana 资产。

A.G.P./Alliance Global Partners 担任本次私募的独家销售代理。交易预计将在 2025 年 4 月 24 日左右完成，前提是满足常规交割条件。

如果这种“上市公司通过不断融资，持续买入加密资产”的模式在 Solana 身上能复刻成功，那么Sol会不会迎来新一轮爆发？

Upexi 的策略：成败几何？

Upexi 宣布购入 SOL 代币当天，公司股价从 2 美元暴涨至最高 22 美元，涨幅高达 1000%。尽管随后回落至 9 美元，但这波行情已经充分说明，此举引起了市场的广泛关注。

Sonic SVM 的商务负责人 Arif Kazi 在 X 平台发文称，这一举动标志着“传统资本市场对链上收益的认知正在发生转变”。他强调，Upexi 并非出于对冲目的配置 SOL，而是把 SOL 质押视作一项“基础设施投资”。这次操作很可能是美国上市公司中最大规模的 Solana 原生财库配置，定价高于市场价，无代币激励、无锁仓期、无可转债结构。

“当财库战略与 DeFi 原语结合，不只是‘对齐’，是‘加速’。”Arif 写道，“Solana 如今已经有了一份资本配置者可以直接照抄的操作手册。”

但市场不是只有掌声，质疑声同样迅速涌现。

有人指出，比特币因稀缺性和长期信仰者的存在，可以支持 Strategy 通过债务工具加杠杆持仓 BTC；而 SOL 并无供应上限，波动性更高，想让传统机构接受一个“高风险、高波动、持续增发”的资产作为核心财库，并不容易。

SOL 在链上的筹码分布与 BTC 有区别。比特币的“信仰链条”可以不断转化为持有动力，但 SOL 缺乏这种用户结构。社区用户 @DL_W59 指出，“如何激发持仓者长期持有甚至加仓的意愿，将是 Upexi 策略成败的关键。”

无论是 Solana 社区、传统市场，还是加密 VC 与监管者，都在注视着 Upexi 的这场豪赌。随着传统资本越来越深地涉足链上世界，类似的故事将不断上演。在这个新旧金融秩序交汇的时代，每一次“all in”都是一次豪赌，也是一场关于未来金融版图的剧本预演。这一次，Upexi 把赌注压在了 Solana 身上。

而这个春天，正在写下答案。